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网络券商浅析

美国网上证券业务发展概况

发展背景:固定佣金制取消+互联网技术发展+分业经营突破

20世纪70年代中期之前,美国的证券经纪业一直奉行提供完全经纪服务的制度。70年代中期以后,美国取消了证券交易固定佣金制度,券商可以自主确定客户 交易佣金率,为吸引投资者交易,出现了很多的证券折扣经纪商。这些券商帮助投资者进行买卖交易,并以低廉的佣金吸引大批的投资者蜂拥而入,使得广大的中小 投资者可以通过折扣经纪商来有效地管理自己的资产并做出投资决策。

80年代末期,计算机和信息技术广泛使用,特别是90年代中期互联网技术广泛投入商业化使用以后,电子商务开始形成一股潮流,企业纷纷将其作为一条低成 本、高效率的交易渠道而推广。同时,美国对互联网企业从事网上证券经纪业务采取开放制度,并无太多门槛设置,引起一些拥有互联网技术的公司在网上证券经纪 业务领域跃跃欲试。1996年前后,传统折扣经纪券商嘉信理财和新兴网络经纪商E-Trade开创了基于互联网的交易模式,拉开了证券电子商务发展序幕。

1999年,美国颁布实施《金融服务现代化法》,废除已执行了60多年的Glass-SteagallAct中关于分业经营的限制,消除了银行、证券、保 险公司和其他金融服务提供者之间经营业务范围的严格界限,更为网上证券经纪公司提供广泛全面的一揽子金融产品和服务奠定了制度基础,引发了网上证券经纪公 司一系列的金融创新活动。

由此可见,美国网上证券经纪公司和网上证券业务的起源和发展与佣金制度的改革、计算机及互联网络的发展、分业经营的突破紧密相连。

发展阶段:从电子交易兴起到传统券商全面进入的四个阶段

美国网上证券业务是伴随着互联网的普及和信息时代的到来而迅速崛起的,以有重大影响的标志性事件为依据,美国网上证券业务的发展大致可划分为四个阶段:

第一阶段:自从1975年5月1日美国取消了固定佣金制度,折扣经纪商随后出现,为投资者提供低成本交易选择。

第二阶段:20世纪80年代末,折扣经纪商嘉信理财推出了电话交易方式,经纪业务开始向自动化和电子化发展。

第三阶段:1994年到1998年,嘉信理财由折扣经纪商转型为网络经纪商,同时出现了纯网络经纪商E—Trade,开创了基于Internet的交易模式,交易量和交易账户迅速增加。

第四阶段:从1999年开始,以传统证券公司全面进入网上经纪业务为标志。从这一阶段开始,券商传统业务进行全面转型,争取成为金融门户的中枢,以提供全 面、个性化的服务。这一阶段的代表性公司(组织)有MerrillLynch。从这一阶段开始,网络经纪业务的竞争激烈。

盈利模式:纯网络经纪、网络+水泥(网络为主)、网络+水泥(水泥为主)

网上证券业务的服务提供者主要包括新兴的网络券商和传统券商,相较而言,新兴网络券商主要优势在于技术开发能力和低成本,能给客户提供快捷、方便的网上交 易通道服务,但缺乏传统券商长期积累的投研顾问力量和客户群体。因此,竞争之初,新兴网络券商主要以提供低端通道服务为主,通过低廉的交易佣金来吸引客 户,特别是资金不多的个人投资者。随着网上证券业务的发展和传统券商的全面参与,各个公司针对不同的客户群体,采用了有差别的盈利模式,根据所能提供的附 加服务,向客户收取不同的费用:网络券商如E-Trade,主要提供纯网络经纪通道服务,通过低价格吸引个人投资者(纯网络经纪模式);而嘉信等网络券商 在提供网络经纪通道服务的同时,也附加其他咨询服务(网络+水泥(网络为主)模式);老牌传统券商美林则是针对机构投资者提供全套金融服务,并收取高佣金 费用(网络+水泥(水泥为主)模式)。目前三种模式在美国证券交易量占比中三分天下。

纯网络经纪模式:该模式以E-Trade为代表。E-Trade作为“通道型”的券商,其交易完全在网上进行,公司没有有形的营业网点存在,这样可以降低 营业成本,并将节约的成本转移给投资者。成本的下降使得E-Trade可以通过尽可能低的佣金吸引对价格敏感而对服务要求不高的投资者,客户群体主要是广 大散户投资者。E-Trade与多家信息服务公司合作提供各种咨询服务和资产管理工具,客户按所提供的信息自行交易,每笔费用不到10美元。

“网络+水泥(网络为主)”模式:该模式以嘉信为代表。嘉信同时向投资者提供网上交易、电话交易和店面交易,并通过不断技术创新,降低服务价格。嘉信最初 为折扣经纪商,主要面对个人投资者。后嘉信通过转型成为提供全方位咨询服务的券商,转型后,嘉信通过第三方独立咨询机构提供的服务成功吸引了中产阶级个人 投资者和部分机构投资者。虽然嘉信没有美林强大的咨询研发部门,但为支付不起高额咨询费用的投资者提供了服务,其平均每笔交易收取29.5美元的费用,近 两年下降至10美元左右。

“网络+水泥(水泥为主)”模式:该模式以美林为代表。作为全球最大的金融资产经纪人之一,美林定位非常明确,只针对资金量大的重点客户和机构、基金投资 者开展全方位的资产投资组合咨询等服务。从2000年开始,美林不再接受10万美元以下的客户开户,并逐步将开户标准提高到25万美元(后提升至50万美 元)。依据服务内容的不同,美林向客户收取不同的费用,一般平均每笔交易收取费用高达100-400美元。由于拥有强大的投研力量和其他实力,美林可以为 客户提供全权的资金管理的无限优势服务,并按客户资产的比例收取年费,收费起点为1500美元。

监管模式:无专门规范网络交易的法规,坚持原有监管体系

美国证券交易委员会(SEC)对于网络券商的成立实行备案制,不需要进行严格的审查。他们认为,网络券商提供的服务还是传统证券交易方式在新信息交流下的延伸和发展,因此并没有颁布一个专门为在线投资订制的全新的、根本的监管法规,重要的是要坚持现有监管体系的根本原则。

针对网上证券经纪公司,SEC特别提出了四点要求:一是在快速增长中保证服务质量;二是按最有利于客户的方式执行他们的交易指令;三是向客户提供内容充分而平实易懂的咨询信息;四是网上广告性宣传不要使投资者产生不现实的收益预期。

对于个人投资者,除提醒个人投资者对网上投资的特征和风险要有充分的认识外,SEC在官方网站上为个人投资者提供了相关的信息服务,投资者参与网上投资活 动可通过SEC网站查询该项投资活动的发起人和经纪人是否有业务许可证、是否受到行政处分而不得营业、该项投资是否经过合法登记等。针对网上欺诈活 动,SEC于1998年建立了一支由125名经过专门培训的律师、会计师和分析师网上组成的执法队,专门搜寻的证券欺诈活动。

影响冲击:对以机构投资者为客户主体的传统券商影响有限

网络经纪商数量大幅提升

1996年,美国E-Trade公司最先通过互联网向证券商提供网上交易技术,引发了全球证券电子商务的热潮,许多证券公司纷纷加入这一角逐。由于网上证 券交易市场进入障碍低,技术相对成熟,很快大量券商设立了网上交易站点。许多券商开始提供以网上交易服务为主的场外市场交易,如E-Trade、 AMERITRADE、FIRSTRADE、DLJDIRECT、DATEK等。其中AMERITRADE、FIRSTRADE等券商还对外国股民开放, 世界各地的投资者只要在这些网站上申请账号,并将资金汇人券商为其建立的资金账户上,即可进人美国的纽约股票交易所、美国股票交易所或纳斯达克市场进行股 票、基金和债券的交易。1997年到1999年期间,美国网络经纪商37家剧增至160家,短短两年期间增加了近5倍。

网络券商的低成本优势带动整体佣金率的下降

由于网络券商无需像传统券商设立营业厅争取客户,大幅降低了固定资产投资和人力投资,从而能够将节约的成本回馈给客户,提供给客户较低的佣金率。对于交易 频繁和资金量不充裕的投资者而言,更愿意选择通过网络经纪商完成交易。而且,美国佣金自由化的政策也促使网络券商纷纷降低佣金率吸引客户,激烈竞争使得网 上证券交易的佣金费率大幅下降,甚至只有传统方式的1/10到1/15。网络券商的蓬勃发展和激烈竞争引发了美国上世纪90年代证券行业的第二波佣金战, 平均股票佣金率由1996年的0.15%降至2002年的0.08%。

低佣金率刺激网上交易量的迅速提升

自1995年客户首次通过互联网完成交易委托后,网上交易发展迅速。网上交易使投资交易更为方便快捷,便捷的交易方式和低廉的佣金刺激了投资者的投资热 情,网络证券的交易量和换手率持续增长:其中换手率从上世纪90年代初的0.46增长到了2009年的1.29;网络日均交易量从1997年年初的9.6 万美元上涨至1999年年中的54.7万美元,约有25%的散户经纪量通过互联网经纪来完成。到2001年,50%的投资者使用网上交易方式,网上交易量 占当时总交易量的40%,网上交易模式逐渐取代了传统的股票交易模式。

网上证券业务挤压了券商传统经纪业务佣金收入的上升空间

但是,由于整体佣金率下降,证券行业的佣金收入并没有能够与交易量成比例的增长,而是呈现了稳中有增的趋势。根据FINRA统计的数据,2001年美国证 券业经纪业务佣金收入为440.023亿美元,2007年达到最高值545.41亿美元,2010年降为467.57亿美元,10年间复合增长率为 0.6715%。根据NYSEEuronext的统计数据,美国证券业全行业经纪业务收入增长率自1976年以来一直呈下降趋势,其间有多个年份的佣金收 入增长率为负值。这表明,网络化证券业务挤压了券商传统经纪业务佣金收入的上升空间。

网上证券业务的加剧了券商业务结构的变化

自上世纪70年代证券业务网络化以来,美国券商收入结构发生了巨大变化。由于前文提到的网络化的冲击,经纪业务佣金收入虽然目前仍然占据券商收入首要来 源,但其占比30多年来逐步下滑,由1976年的接近50%下滑至2009年的13.6%,其中2007年,加上金融危机的冲击,更是跌至8%的份额。与 此相对应的是,投行、资管等业务比重上升。资产管理收入占比有1976年的7700万美元,占比1.14%上升至2009年的165.32亿美元,占比达 到8.8%;基金销售收入和承销收入等也有明显增长,虽然其绝对量仍不敌经纪业务佣金收入。这反映出了在券商业务网络的大背景下,各家券商积极开发新产 品,多样化其收入来源,以弥补经纪佣金收入增长乏力带来的业绩压力。

与此同时,券商经纪业务内部收入结构也发生了明显变化。交易所股票占比整体趋于下降,OTC市场和期权等衍生产品的经纪佣金贡献度上升。占比结构及复合增 长率显示传统交易所股票的占比趋于下降,而OTC市场、期权和其他衍生品(期货、CDO)的佣金占比上升,OTC和期权佣金收入年复合增长率分别为 14.8%和4.4%。这表明投资产品的多样化和市场的多层次建设使经纪佣金多元化和全面化。这一增一减表明了在证券业务快速网络化的趋势下,美国券商经 纪业务的发展趋势是由传统的通道经纪向代销金融产品和资产管理的全方位转型。

对以机构投资者为客户主体的传统券商影响有限

与传统券商比较,新兴网络券商在投顾等其他服务上缺乏优势,而且,为降低成本已提供尽可能低的佣金率来争取市场份额,早期新兴网络券商不向投资者提供个性 化的咨询服务,这使得网络券商不能够与客户建立牢固的关系,很容易流失客户。为此,新兴网络券商也逐步重视有形服务网点的建设,并且通过兼并和收购成为全 能型的金融服务公司。以最早的纯网络经纪商E-Trade为例,成立初期客户数量和佣金收入均高速增长。

但是,由于网上证券交易市场的进入障碍低,大量的竞争者先后设立了网上交易站点,为投资者提供与E-Trade几乎同质的产品和服务,公司发展面临着严峻 的挑战,佣金收入增长率从1996年的112%急剧下降到2002年的-47.36%。E-Trade及时调整发展战略,通过收购、兼并和联合方式,公司 成功地实现了满足客户个性化的投资、银行、贷款、计划和咨询的需求服务,E-Trade已经从纯虚拟的网上经纪商转变为多元化的金融服务公司。

美国证券市场比较发达,且机构投资者占比较大,据统计,美国2008年机构投资者在全部股票和前1000大上市公司中的持股比例分别达到66%和76%。 相对个人投资者,机构投资者对佣金价格敏感度较低,更看重经纪商的综合服务质量。客户群体的区别导致美国网络券商的兴起并没有对以机构投资者和中高端客户 为主要客户群体的传统券商的经纪业务收入产生太多影响。相反,由于网络券商提供的服务无法与传统券商的高质量的全套服务相比较,因此在佣金价格战中,网络 券商首当其冲,急需发展多元化的收入结构。以新兴网络券商E-Trade和嘉信为例,两公司的佣金收入占公司总收入的比重从1994年的60%以上下降到 2012年的不足50%。而服务机构投资者的传统券商如美林证券,佣金收入始终是其收入最主要的来源,占比一直保持在50%以上。

美国不同类型券商对比分析

三种经营模式典型代表:E-Trade、嘉信、美林

美国网上证券业务经过10多年的发展,目前证券经纪商已形成了三种典型经营模式:其一,以E-Trade等为代表的纯网络经纪模式,该模式完全依靠Web 方式提供纯虚拟的投资与服务,以尽可能低的折扣吸引对价格敏感、对服务要求不高的自助投资者;其二,以嘉信等为代表的“网络+水泥(网络为主)”模式,该 模式同时提供店面、电话、Web等服务,并推出“金融超市”式的个人理财服务,客户可自主选择所需服务;其三,以美林等传统券商为代表的“网络+水泥(水 泥为主)”模式,该模式以提供全面而个性化的金融服务为目标,正逐渐从传统券商证券业务向网上交易方式转移。综合来看,这三类模式复杂程度逐级上升,佣金 费用标准依次增高,服务的深广度也各不相同,从而逐渐形成了网上证券经纪的三大势力阵营。

E-Trade、嘉信、美林的转型历程比较

1、E-Trade:纯网络经纪商的成长之路。

E-Trade成立于1992年,成立之初主要通过美国在线和CompuServe公司向折扣经纪商提供在线投资后台服务。1996年2月E-Trade 设立网站,开始向投资者提供在线证券交易服务。自成立起,E-Trade依靠自身纯虚拟网络优势,一直以相当低廉的佣金吸引投资者,但随着美国二次佣金价 格战爆发,E-Trade网上交易业务受到影响,为增强竞争优势,1998年起其通过与多家公司合作、收购兼并等方式,以使投资者能够获得更丰富更有优势 的服务。2007年受金融危机爆发影响,E-Trade业绩惨淡,在得到对冲基金Citadel17.5亿美元注资并出售加拿大业务后,E-Trade得 以走出困境。如今的E-Trade已成为纯网络经纪商的典型代表。

2、嘉信:券商转型的典范。

1971年,CharlesSchwab创立嘉信理财公司,成立初期它只是传统证券经纪商中规模较小的一家。1975年美国取消统一佣金制后,在多数券商 提高佣金标准的同时,嘉信反其道而行,成为一个典型的折扣经纪商,为客户提供独立的低佣金交易服务。随着通信技术的发展,嘉信及时抓住契机,不断改变商业 模式、发展新业务。1989年,其率先推出自动化电话经纪业务;进入90年代,嘉信利用WEB技术,根据不同客户需求推出一系列网络交易系统,包 括:e.Schwab、SchwabInstitutionalWebSite、StreetSmartPro和CyberTrader等。转 型后的嘉信,网上证券交易账户和管理的资产总额都得以大幅增长。如今的嘉信理财已经发展成为集经纪、咨询、产品销售和其他综合金融服务为一体的全能型经纪 商。具体来看,嘉信理财从起初的佣金折扣证券经纪商发展为现在的全面金融服务商,主要经历了四个阶段的转型。

3、美林:老牌券商的变革之路。

美林证券成立于1885年,是全球最大的证券零售商和投资银行之一,同时也是全球顶尖的金融管理咨询公司。2008年9月14日,美林证券被美国银行收购,并更名为美银美林,成为美国银行的附属公司。

拥有庞大客户规模的老牌券商美林,原本对90年代兴起的网络经纪业务反应迟钝,但在网络经纪的飞速发展过程中,美林拥有的客户大量流失,被迫重新审视自己 在网络经纪业务方面的战略。1999年6月1日,美林证券正式推出跨世纪的竞争战略——综合性选择策略,即向客户提供从完全自我管理到全权委托的一系列产 品,而其提供的服务账户包括自助交易、无限优势、网上交易以及传统交易等多类模式,这些账户根据服务内容的不同采取不同的佣金费率。在1999年底,美林 又推出了自己的交易网站MLDirect和UnlimitedAdvantage网上经纪业务。在网络经纪发展浪潮中,战略和定位的及时调整与改变,稳固 了这一老牌券商的江湖地位。

E-Trade、嘉信、美林的核心优势比较

1、E-Trade:价格低廉,拥有丰富的金融信息。

E-Trade的交易完全在网上进行,节省了营业网点运营费用,能够以尽可能低的佣金价格吸引对价格敏感而对服务要求不高的投资者;同时,E-Trade 与多家信息服务公司合作,建立金融门户网站,能够保证金融信息供给的丰富性。这两方面是E-Trade的核心竞争优势所在。

但是,E-Trade的优势也正是其不足。由于没有独立的研究开发能力,E-Trade只能从外部购买信息,客户服务也只能停留在较低层次上,不能满足机构投资者的需要。因此,其目标客户仅针对价格弹性较大、收入水平相对较低的个人投资者。

2、嘉信:定位明确,善于结合自身资源禀赋不断金融创新。

随着宏观环境变化和自身业务的不断扩张,嘉信理财的目标客户从中小散户逐步向大客户、机构客户过渡,经历了从佣金折扣经纪商到提供全方位共同基金超市,再 到在线证券交易经纪商,提供全方位咨询产品服务等发展历程。这一发展历程体现了嘉信的核心优势,即在不同时期,通过结合自身资源禀赋,能够对公司的经纪业 务有明确、合理定位,从而合理配置资源,不断进行金融创新,适时推出个性化的金融产品,以赢得市场。

不过,嘉信模式对管理者的知识结构水平要求比较高,管理者需要拥有良好的市场直觉以及预测、决策和管理水平。

3、美林:高端专业的综合研究与咨询吸引重量级投资者。

美林主要提供高端专业、人性化、全方位的投资理财服务,容易吸引拥有大量资金的重要客户、机构及基金投资者青睐,这是其优势所在。

不过,美林对公司的研究开发水平有很高要求,经纪人也需要有优秀的综合素质,因此其成本下降的空间较小。

E-Trade、嘉信、美林的盈利模式比较

1、E-Trade:以净利息收入为主的类银行模式。

E-Trade成立初期主要依靠低廉的佣金吸引个人投资者,但随着网络证券交易的迅速发展,提供同类服务的竞争者逐渐对E-Trade构成威胁。自 2004年起,佣金收入不再是E-rade收入的主要来源,而净利息收入比例显著上涨。2005年至今,净利息收入占E-Trade净收入总额的比例基本 保持在50%以上。尤其是2007年金融危机爆发,E-Trade交易账户收入面临严重亏损,依赖于高比例的净利息收入其才得以渡过难关。

E-Trade净利息收入账户包括利息收入和利息支出两项。其中,利息收入主要来源于将客户资产投资于房地产贷款、证券等生息资产;利息支出主要是向客户 的闲置资金支付利息。E-Trade运用资产时产生利息收入和利息支出,并从中获取利差,这与银行的资金运用模式颇为相似。值得一提的是,E-Trade 运用的资产主要来自“全能账户”,该账户允许投资者自由选择现金、股票和基金等投资品种,兼顾流动性和收益性需求。

2、嘉信:盈利主要来源正由佣金收入向资管收入转化。

嘉信理财在转型前,佣金收入是其最重要的收入来源。在1996年,嘉信的佣金相关收入超过50%,资产管理业务收入仅占比17%。而在转型后,嘉信佣金收 入比重大幅减少,资产管理业务收入成为最重要的收入来源。特别是自2000年收购了美国信托公司(该公司向美国富有阶层提供各类金融服务),嘉信的服务对 象转向高端客户后,从2001年起至今其资产管理收入比重一直在40%以上。2012年,嘉信佣金相关收入占比仅18%,资产管理收入占比升至41%。

嘉信的资产管理收入源自向客户提供自有或第三方理财产品,从中获取销售收入及咨询费用。另外,在理财业务方面嘉信颇有自己的特色,其通过设立免费的“共同 基金全账户”吸引大量投资者进入共同基金超市,在向基金公司收取一定费用的同时,从投资者庞大的资产规模中获取保证金利息。

3、美林:盈利源自三大特色业务部门。

与国内券商一般针对不同业务种类进行部门设置不同,美林证券根据客户对象及服务内容的不同,将其业务部门分为三个部分:全球市场和投资银行集团(GMI)、全球私人客户集团(GPC)、美林投资经理(MLIM)。

GMI主要为全球范围的政府、机构和公司客户提供资本市场和投资银行服务;GPC定位于全球高价值客户的财富管理;MLIM主要是为企业、机构投资者及个 人提供资产管理服务。从三大业务部门近几年的收入来看,GMI和GPC是美林的主要收入来源,两者的贡献率总和保持在90%以上。MLIM收入贡献率相对 较小,但它是资产管理收入的重要来源之一。

而从美林净收入具体构成来看,其主要由佣金及费用收入、净利息收入及交易账户利润构成。其中,佣金及费用收入一直是其最重要的收入来源,占比超过 50%,2011年更是达到62%。而佣金及费用收入中,曾占最大比重的佣金收入在佣金自由化后大幅下降,而资产管理业务收入所占比例不断上升。

E-Trade、嘉信、美林的历史业绩与市场表现比较

1、业绩比较。

整体来看,老牌券商美林证券的净收入、佣金和费用收入均遥遥领先,嘉信理财其次,纯网络券商E-Trade收入规模最小。具体而言,E-Trade在 2006年以前净收入整体呈快速增长趋势,2007年受金融危机影响交易账户大幅亏损,净收入下降至仅约3000万美元,在对冲基金Citadel向其注 资并出售加拿大业务后,E-Trade净收入2008年起再次显著回升;嘉信净收入与佣金和费用收入走势方向基本一致,2000年以前公司业绩和规模快速 增长,2000至2005年整体呈下降趋势,2009年以后一直在上涨;老牌券商美林在2000至2003年净收入、佣金和费用收入有所下降,此后继续回 升;2007和2008年受金融危机影响,净收入大幅下降甚至亏损;此后被美国银行收购成为其附属公司,净收入再次上涨。

2、市场表现。

整体来看,嘉信理财与美林证券股价表现基本一直领先于SP500,能够长期获得超额收益;在纳斯达克上市的E-Trade在2007年前股价表现一直领先于大盘,此后不敌大盘收益。

具体而言,E-Trade在1999年前股价一直飙升,1999年相比1996年甚至增长了20多倍,此后至2007年股价尽管波动剧烈,但始终领先于大 盘收益,2007年后股价表现弱于纳斯达克收益;嘉信股价一直远领先于SP500,尤其是在1999-2000年左右;美林证券在2008年被收购前,股 价表现弱于嘉信,但优于SP500。

整体来看,老牌券商美林证券绝对估值远高于另外两家,而总市值除1999年落后于嘉信理财外,其余年份总市值均比嘉信理财和E-Trade高。嘉信理财总市值一直领先于E-Trade,但在2004-2006年间以及最近两年其绝对估值不敌E-Trade。

具体而言,E-Trade绝对估值远远高于总市值,不过两者整体走势基本相似,另外在2007年受金融危机影响,其绝对估值和总市值损失惨重;对于嘉信, 市场较好地反映了该公司的绝对估值,两者基本相符;对美林证券市场远远低估其价值,在2008年被并购前,美林市场价值整体保持快速增长,而总市值在 2000至2002年受净收入影响有所下降,此后继续上涨。

美国网络券商发展经验总结和启示

E-Trade模式:“通道型”券商抢占先机很重要

E-Trade定位于价格敏感的低端客户,几乎不向客户提供任何资讯方面的辅助,是最典型的“通道型”券商。这一清晰的定位保证了E-Trade在“通道型”发展道路中取得了很好的成绩。

但是,整个市场中只有较少数“通道型”券商能获得成功。“通道型”券商经营结构简单、容易效仿,其现有的管理技术易向新网点转移,并购整合的收益巨大而风 险却较小。因此,在充分竞争的成熟市场中,首先占领规模优势的“通道型”券商会迅速吞并其他同类竞争者,并通过进一步压低价格来提高进入壁垒,其最终结果 是仅有少数几家大规模“通道型”券商能够胜出。

嘉信模式:善于根据资源禀赋调整竞争战略是关键

嘉信理财从最初的佣金折扣经纪商起家,随着通信技术的发展,从战略上抓住电子化经纪契机,不断改变商业模式、发展新业务、调整客户定位和结构,最终成为出 色的全面金融服务商。虽然嘉信继续强调它的技术优势,但它已不再是一家仅仅依靠技术服务于中小散户的折扣经纪商,而是成为提供综合全面服务的网络券商典 范。

嘉信转型的启示是:善于根据自己的资源禀赋调整竞争战略,具备前瞻性的发展眼光,并持续保持旺盛的创新动力,是向成熟市场过渡过程中必备的特质。

美林模式:调整定位是老牌券商的必然选择

在不同的发展阶段,证券市场的主流经纪业务模式是不断变化的。关于公司定位,美林经历了一个由模糊到清晰的过程。其曾在网上交易浪潮中固执地坚持自己的传 统服务方式,但在惨淡业绩面前,及时调整了定位:在1999年构建了综合服务计划,给予不同客户不同的定价,并在2000年以后明确地将公司服务对象定位 于大客户。

美林的经验表明,正在不断发展的证券市场可能瞬息万变,必须时刻关注市场变化方向,留意竞争者动态,并及时调整自身的战略与定位,才能在新的发展阶段继续做行业的王者。

时间 事件
1975年5月 美国放弃固定佣金比率,实行佣金浮动制后。
1989年 嘉信理财率先推出自动化电话经纪业务。
1992年 E-trade证券公司成立,并向美国在线(American Online)和CompuServe的注册用户提供电子交易服务。
1994年 美国第一家折扣经纪商嘉信理财(Charles Schwab)跨入网络交易,成为网络折扣商。
1995年 客户首次通过互联网完成交易委托。
1995年8月 摩根斯坦利添惠的Discover Brokerage Direct首次开展网络经纪服务,客户首次通过互联网完成交易委托。
1996年 折扣经纪商和基金管理公司等开始提供网上交易,如嘉信理财推出在线交易工具“嘉信电子理财(e.Schwab)”,竞争激烈化程度加剧。
1998年 IT背景纯网络经纪商E*Trade开创互联网证券交易,打造网络经纪品牌。
1999年 以美林为代表的传统券商全面进入,为客户提供全面、个性化的服务。建立了以互联网为基础的直接市场(Direct Markets)平台,网站浏览者和投资者可以在这一平台进入美林研究的资料库、获得市场分析信息、路演、进行交易、提出问题与接受咨询等多种投资银行服务。
2000年 嘉信开始向在线客户提供收费的咨询服务。在线客户可以通过分支机构与投资顾问进行面对面的交谈和咨询,然后向公司支付咨询费用。
2001年 嘉信设立了更多的呼叫中心来完成交易服务,给投资者提供更多的交易选择。
  E-Trade模式(网上经纪商) 嘉信模式(折扣经纪商) 美林模式(综合服务券商)
交易方式 纯网络经纪 网络+水泥:网络为主 网络+水泥:水泥为主
目标客户 中低端客户(佣金敏感型) 中低端,兼顾高价值客户 高净值客户
业务特点 电脑交易,手续费低廉;与多家信息服务公司合作;顾客根据信息自行判断交易 不提供投资咨询服务,但手续费大幅降低;投资者通过电话、传真等委托交易 面对面顾客服务,全方位投资咨询服务
核心竞争力 佣金低;金融信息丰富 网上网下全方位的投资组合,Onesource Fund平台 综合研究、咨询的模式
转型中最成功策略 建设金融门户网站成为点击率最高的财经之一 利用众多有形网点大力拓展客户,并成功将网下客户转成网上客户 推出综合性选择服务方案,由客户选择其服务、佣金、交易方式“套餐”
佣金费用 低(8.95美元) 中(之前达30美元左右,但近两年大幅下降至少10美元) 高(约数百美元)
开户最低限额 500美元 1000美元 50万美元
 

 

网上证券业务对我国证券市场的影响

现状:以传统券商提供简单网上交易通道服务为主

基于佣金自由化和宽松的网络券商进入政策,美国网上证券业务发展基本上是伴随互联网技术的进步而发展的,尽管新兴网络券商利用技术和低成本优势在网上证券 业务发展初期抢占了先机,吞噬了传统券商的部分经纪业务份额,但投资者的多元化需求和以机构投资者为主的证券市场构成使具有投研等综合服务实力的传统券商 并没有在网上证券的发展中受到重创。通过研究美国网上证券业务的发展历程,我们认为,真正意义的网上证券市场应该具备以下几个特点:

一、服务手段上,充分借助信息技术的优势,用虚拟化的网络便捷信息的传递,减少不必要的实体成本;

二、服务主体上,不仅包括已有传统券商逐渐将业务放到网络上的模式,还应放开门槛,鼓励具有信息技术优势的互联网公司开展金融业务;

三、服务内容上,不仅利用网络技术的优势开展证券交易,还应逐步扩大业务范围,如将路演、发行与承销、信息发布与查询、网上理财经纪服务等业务也放到网络上,提供综合性的服务;另外,对于不同的市场主体,还应结合其特殊需求,提供个性化的服务。

我国证券业务本身起步较晚,在证券业务发展初期已具备网上证券交易的技术条件,因此,制约网上证券发展的主要因素不是互联网技术层面的,而主要源自制度。 自2000年《网上证券委托暂行管理办法》出台后,我国网上证券业务快速发展,到2012年,我国网上证券交易用户数达到1350多万户,相比2001年 增长了1000多万户,年复合增长率达到13.64%;网上证券交易量占股票、基金总交易额的占比也大幅提升,超过了90%。

然而,受制于严格的监管制度,目前我国网上证券的准入门槛并未打开,服务主体仍为传统券商,且网上证券业务还仅停留在网上委托的初级阶段,投资者的开户和 资金收付等重要业务环节仍必须依赖有形的营业网点。即便是大型券商,如中信、海通等虽能提供网上证券经纪服务,但业务模式比较单一,以提供简单网上交易通 道服务为主,没有充分挖掘信息技术带来的优势,也没有将其与券商资本市场中介的职能相结合开展多方位网络证券业务。因此,我们认为,目前我国的网上证券市 场还不是真正的将网络技术与证券业务充分结合的市场,仍处于初级阶段。

但随着金融创新的逐步深化,由监管层面政策放开推动的网上证券业务的快速发展将成为不可逆转的趋势。继2012年后,今年将在5月份召开的证券创新大会又 将继续成为资本市场深化改革的亮点。近期有媒体报道,尽管2012年5月券商创新大会提出的“创新发展11条”还未完全落实,但2013年证券业创新目标 及具体工作任务已制订完毕,并将在今年券商创新大会上公布。而放宽行业门槛将成为一个重要的内容,其中有“支持长期机构资金、民营资本参股证券或设立专业 性证券公司;支持证券公司与互联网金融公司合作,支持设立网上证券公司;允许证券公司开展网络营销和服务”等新的放开政策。基于此,我们认为,我国将迎来 网上证券业务全面发展的新时期。

特点:网上交易量快速增长,但行业集中度低,各券商业务同质化严重

网上交易量快速增长,但仍处于网上证券发展的初级阶段

互联网应用的快速发展是网上证券业务发展的技术基础,而证券交易量和活跃程度是网上证券业务发展的市场基础。据统计,截至2012年,我国互联网用户人数 达5.64亿,比2001年的3370万人增长了近16倍;我国2012年的证券交易用户达1.68亿户,比2001年的6650万户增长了102%。可 以说,我国目前有发展网上证券业务良好的技术和市场基础。

1997年3月,中国华融信托公司湛江营业部开办了网上证券交易业务,成为全国第一家网上证券交易营业部,随后闽发证券、国通证券、国泰君安证券、华夏证 券等也纷纷推出了自己的网上证券交易系统。2000年4月,证监会颁布实施了《网上证券委托暂行管理办法》,加强了网上证券交易的规范性,提高了投资者的 信心,也增强了社会各界对网上证券交易的认识和理解,对网上交易的发展具有划时代的重要意义。据统计,在《办法》颁布前的1999年底,仅有25万证券投 资者使用互联网进行交易,网上交易量占市场总量的1%。《办法》发布后,网上证券交易在我国进入了快速发展的时期,我国网上证券交易量成倍增长,占沪深两 市总成交量的比重也是逐年增长。到2012年,我国证券公司网上委托交易量就已突破30万亿元,占沪、深证券交易所全年股票(A、B股)、基金总交易量的 96%;网上委托的客户开户数达1355.77万户,十多年间复合增长率达到13.6%。

尽管我国网上证券交易量快速上升,占比持续放大,但由于监管和市场准入的原因,目前提供网上证券交易服务的全是拥有相关牌照的传统券商,因此,从市场参与主体和开放性而言,我国还没有真正意义上开放的网上证券交易市场,尚处于网上证券发展的初级阶段。

行业集中度低,各券商业务同质化严重

一方面,随着技术进步,网上证券交易技术已非常成熟,各券商从事相关网上证券业务基本无技术障碍。而另一方面,我国对证券发行业务和代理业务实施的是严格 管制政策,发行业务主要体现在券商通道制,代理业务主要体现在佣金比率,这就造成我国证券发行业务日益标准化,而券商专业化、创造性难以体现,券商之间业 务差别化很小,代理业务亦是同样。政策约束和创新能力欠缺等原因导致目前各券商提供的服务非常雷同,所谓的网上交易服务大部分是简单的通道服务,还不能为 不同市场主体提供综合性、差异化服务,且在佣金率上不相上下,没有明显差距,这就导致我国各家券商之间竞争较为激烈,业务同质化严重。下图可知,自 2006年以来,我国网上证券交易业务市场份额居于前5、10、20位的证券公司占全行业的比重一直维持在10%、20%和27%左右的较低水平,无明显 变化,网上证券业务行业集中度偏低的情况一直没有得到改善。

开放网上证券业务对券商收入结构的影响分析

在挤压经纪业务上升空间的同时将促使券商业务和收入结构多元化发展

代理买卖证券业务收入(经纪业务收入)、证券承销与保荐及财务顾问收入(投行业务收入)、受托客户资产管理(资管业务收入)、证券投资收益(自营业务收 入)是目前我国券商收入的四大主要来源。而代理买卖证券业务而产生的经纪佣金收入,在我国券商的各大业务中一直稳居第一。据统计,从2007年到2011 年,经纪业务收入占我国券商总营业收入的比重一直超过50%,2008年占比甚至高达70.59%。

近一两年来,随着监管政策的逐渐放开以及金融创新的不断深化,券商业务出现了明显结构优化、盈利模式多元化的迹象。一直占据券商收入头把交易的经纪业务占 比正日渐缩水,扩大直接融资比例大背景下投行业务异军突起,资管业绩分化,创新业务萌芽开始贡献收成。据统计,2011年和2012年全行业分别实现营业 收入1359.50亿元和1294亿元,其中经纪业务净收入分别为688.87亿元和504.07亿元,占比降至50.67%和38.93%;投行业绩净 收入分别为241.38亿元和212.95亿元,占比达17.76%和16.45%;资管净收入分别为21.13亿元和26.76亿元,占比分别为 1.55%和2.07%。全行业收入占比结构优化趋势更加明显。

经纪业务佣金率方面,近十年我国网上证券业务的发展也带动了国内券商经纪业务佣金率的下滑,由原来的千分之一-三下降到万分之五-千分之一左右的水平,为抢夺客户,有的营业部甚至一度将佣金率降低到万分之三的水平。

2013年作为券商创新的大发展之年,非现场开户以及营业部设置的放开将导致券商传统业务竞争更加激烈,传统业务的利润率毫无疑问将打折扣。如果进一步放 开网上证券业务,允许拥有技术的互联网企业参与到网上证券业务的竞争中,毫无疑问将进一步压低证券网上经纪业务的佣金率水平。与此同时,传统券商营业部的 市场化运作也将引导交易佣金费率尽早进入自由化时代。可以说,网上证券业务的放开必然会降低佣金率,挤压证券经纪业务收入的上升空间,并加快我国证券经纪 业务佣金自由化的步伐。另一方面,网上证券业务的放开也将成为加快传统券商自身转型过程的有力推动因素。

从中美两国投资者占比构成来看网上证券业务给我国券商收入的冲击

1996年-2001年是美国网上证券业务迅速发展的几年,总体而言,新兴网络券商和网上证券业务对美国传统券商的冲击有限,究其原因,除了依靠券商自身 加快多元金融产品开发,深化投资者服务而导致的自身业务结构的转型外,还和美国以机构投资者为主的投资者结构密不可分。美国股票市场投资者机构有如下特 点:

(1)美国股票市场以机构投资者为主导

美国机构投资者占美国总股本的比重由1950年的7.2%上升到2001年三季度末的46.7%。其中,养老基金由0.8%上升到19.8%,共同基金由2%上升到17.9%,保险公司由3.3%上升到7.3%。

(2)养老基金是美国最大的机构投资者

截至2001年三季度末,养老基金持股规模为26916亿美元,为美国股票市场最大的机构投资者。其中,私人养老基金持股15913亿美元,政府养老基金持股11003亿美元。从1990年至2000年十年间养老基金持股规模增长了2.1倍。

(3)共同基金持股规模增长速度最快

截至2001年三季度末,美国共同基金持股24420亿美元,仅次于养老基金,为美国第二大股市机构投资者。近十年来共同基金发展异常迅速,共同基金持股规模由1990年的2332亿美元增长到2000年的32508亿美元,增长了12.9倍。

(4)个人投资者比重呈下降趋势

在美国股票市场上,个人投资者持股比例呈明显逐年下降趋势。美国个人和非营利组织持股比重由1950年的90.2%下降为2001年三季度末的40.2%。

相较而言,我国证券市场个人投资者所占比例较高。从证券的持股比例来看,2011年底专业机构投资者占比达到了15.7%:其中社保基金占0.8%、保险 公司占5.5%、基金公司占6.2%、证券公司占1.5%。2011年,沪市投资者的平均持有期间是72天,而机构投资者平均的超过100天,QIFF和 保险公司更长分别为188天和121天。而在交易金额方面,2011年个人投资者占据了主导地位,交易额的占比达到了83.5%,占比较大;机构投资者交 易额是7.8万亿人民币,占比是16.5%,其中投资基金占比是16.1%。

从这些数据可以看出,我国专业机构投资者在基本市场的投资比例与其长期资金在市场中的投入和成熟市场相比较起来还有相当的差距。机构投资者往往比个人投资 者交易稳健,其交易特征对市场周期波动的弹性较小,具有稳定市场的作用。而机构投资者占比过低将会导致机遇中长期资产保值增值的长期投资需求缺乏,证券市 场也缺乏长期投资,理性投资和价值投资的资金来源,而且交易量极易受市场周期波动的冲击,给目前仍大大部分依靠经纪业务的券商收入带来较大影响。尤其是网 上证券业务放开后,其导致的交易佣金率持续下降将对券商经纪业务收入进一步造成冲击。

但近年来我国A股市场机构持有流通市值占比不断上升,从长期来看具有减缓券商经纪业务冲击的作用。因此,我们认为,网上证券业务的开展对券商经纪业务的冲击将随着A股机构持有者比例的不断升高而减缓。

传统券商的业务结构将逐步向以美国为代表的国际投行靠拢

美国自上世纪90年代开始就放开了网上证券业务,在经过激烈的佣金价格战后,无论是新兴网络券商还是传统券商,都在寻找适合自己的业务结构和盈利模式,并 根据投资者的结构和需求形成了以E-Trade、嘉信、美林为代表满足低、中、高端投资者不同需求的网上证券经纪的三大势力阵营。而传统券商在新兴网络券 商的价格战冲击中不断提高专业化程度,8000多家券商专注于某项或几项擅长的业务,如折扣经纪、自营业务等,在细分的市场内形成自身独特的核心优势,大 券商在各项业务领域也是各有侧重。

对比不同时期中美两国券商业务结构可知,目前我国券商的收入结构类似于70年代美国券商的收入结构,经纪业务收入占比较重。尽管目前我国投资者还以个人投 资者为主,但随着个人财富的增加和机构专业化程度的提高,机构投资者占比的增加是我国证券市场发展的趋势。结合对美国券商网络化业务的分析,我们认为,网 上证券业务的放开在降低佣金率、冲击传统券商经纪业务份额的同时,必将使我国传统券商的业务结构逐渐向以美国为代表的国际投行靠拢。

开放网上证券业务对证券业务经营模式的影响分析

现有网上证券业务经营模式介绍

证券业一直被认为是最适合网络化的商业模式,它没有物流配送问题,金融产品又最适合数字化,况且我国的证券交易费居高不下,尚有大幅降低的空间,但我国积 极推动网上证券这一新兴交易方式的机构是国内IT技术厂商和中小型券商的营业部。他们介入的动机不尽相同,IT技术厂商们希望以技术参与网上证券经纪业 务,在经纪业务这一具有巨大潜力的市场中分得一杯羹,实现互联网的神话;而中小型券商的营业部推出网上交易则是将其视为增强竞争力的有效手段之一,通过拓 展网上交易,中小型券商可克服网点少、知名度小的不足,在争取客户方面可与大型券商叫板。因此,我国网上交易的最大特点是由中小型券商的营业部推动并引导 的。

目前我国券商网上证券交易的三种典型模式分别是:

证券公司与IT技术厂商合作模式:如闽发证券(上海、深圳营业部)与技术商盛润公司合作,港澳信托(上海证券营业部)与证券之星的合作等。这种模式是目前 相当一部分券商所采用的模式,具有投入少、运行成本低、周期短的优势。在这种模式下,网上交易软件由IT技术厂商开发,客户只有通过该网上交易软件才能登 录证券公司营业部的服务器进行证券交易。客户可直接从网上下载或从证券公司处获得该交易软件,交易指令则是从客户的电脑通过互联网直接访问营业部的服务 器。采取这种模式的主要原因在于:券商在网络技术方面明显落后,因此券商通常借助IT技术企业的技术和信息的力量,以迅速进入网上交易。

证券公司与财经网站合作模式:如国泰君安与财经网站金网一百合作,这种模式与第一种模式的区别在于,交易直接在浏览器进行,客户无须下载和安装行情分析软 件或安全系统。这是一种真正意义上的网上在线交易,对用户而言更加便捷。当然,从安全的角度出发,这种方式对技术的要求更高,同样,证券公司必须依赖于财 经网站的技术力量和交易平台。在这种模式中,客户的交易指令是通过财经网站再转发到达证券营业部的服务器的。

证券公司依靠自己的力量开设独立交易网站模式:这些交易网站成立的时间较短,是隶属于证券公司的一个服务部门(中心)。在这种模式中,虽然证券公司在建设 网站和交易系统时可能并不是完全依靠自己的技术力量,但其交易平台和品牌都为证券公司所拥有,并且能够在全公司范围内统筹规划、统一交易平台和品牌,避免 日后重新整合的成本。证券公司要全面进入网上交易,这种模式往往是首选。不过,这需要较大的资金投入和较长的周期,日常维护网站运行的成本也较高。

开展网上证券业务对传统券商组织模式的影响

对于传统券商来说,在组织形式的选择方面最大的挑战还是在于如何协调好传统证券业务与网络化经营之间的关系。美国的证券公司中,DLJDirect选择将 传统业务与在线业务分开,但相互之间可以共享信息、技术等资源;嘉信理财开始时是将传统业务与在线业务分开的,两年后又将两者合并了;美林证券的做法则是 发起合并,将传统业务与在线业务完全融合在了一起。传统业务与在线业务组合方式的不同,自然会相应地表现在公司组织形式的差异上。

从目前的情况看,国内券商基本上采取传统业务与网络化经营融合在一起运作的方式,当然也有一些券商在探索分立的运作方式。我国《证券公司管理办法》规定, 证券公司可以申请设立专门的网上证券业务子公司,证券公司持有51%以上的股份。同时随着相关政策的放开,一些券商还会选择与公司等合资的方式组建网上证 券经纪公司,国联证券在这方面已经迈出了第一步。

我们认为,未来券商网上业务的开展很有可能给现有券商经营组织模式带来以下改变:

开展与网络运营商的合作:目前我国的互联网用户在不断地发展之中,上网条件与上网环境更是得到了突破性的提高。相比之下,网上证券交易用户还不到其中的四 十分之一,如此规模庞大的互联网用户群体为网上交易业务的发展提供了巨大的增量客户资源,其发展潜力相当可观。目前券商已经纷纷开始通过各种形式开发互联 网用户,空中网已经和道琼斯、上海证券交易所、深圳证券交易所及新华美通达成合作协议,将在其无线互联网门户Kong.net的财经频道提供这些专业财经 机构的财经资讯,使中国数千万的手机上网用户能够随时随地获得全球专业财经资讯、上证所、深交所的即时行情服务。因此,证券交易所可以加大与一些大型的门 户网站和目标客户集中的专业网站进行合作,通过联合推广活动、发布网络广告、定向电子邮件营销等多种方式,大范围的向互联网用户推广证券公司的产品和服 务,争取将潜在的互联网用户开发为网上交易用户。

开展与电信和移动的合作:与电信和移动的合作是对外合作战略的重点。随着电信业务投资和网络建设规模的不断加大,手机短信、移动证券、CMDA和WI- FI技术等正成为目前发展最快、最有市场前景的行业。中国联通的CDMA客户就以每天2万户的规模在增长。电信新业务的发展需要证券增值业务的支持,同 样,电信业务也可以成为券商重要的客户来源。因此,可以充分借助电信和移动的力量,实现网上交易的业务的大规模扩张。例如,在与电信合作方面,可以考虑与 电信增值业务运营商开展深入合作,开通全国目标范围内的信息公共电话终端的网上交易业务,将业务渗透到有公用电信服务的任何目标区域。在与移动合作方面, 可以考虑在目前已经推出的基于GPRS手机炒股的基础上,进一步和中国移动和网通在无线证券和手机短信方面展开多样化的合作,共同推进双方业务的发展。

引入行业竞争机制:我国应在网上交易的市场准入和佣金制度改革方面有所突破,引进竞争机制。从技术角度看,IT背景的证券网站拥有先进的计算机技术和网络 设施,却不能获得证券经纪资格;券商已获得证券经纪资格并拥有雄厚的证券研究、咨询力量,但在网络技术方面明显落后于IT背景的网站。因此,在现阶段应加 强证券公司、网络公司、银行在投资咨询、网络、开户网点等方面的合作,争取优势互补,共同发展。从长远来看,应逐步降低网上券商的行业进入壁垒,加大竞争 程度,让自由竞争机制取代政府保护政策,促进我国网上证券交易的快速发展。

加速转变传统营业部的职能(即交易通道向财富管理的转型,零售经纪向机构经纪的转型):我国券商营业部的经营一贯使用总部、营业部和客户经理的三级管理模 式。随着网上证券业务的开展,将带来证券市场竞争模式和方向的转变,建立更为扁平化的组织结构,完善的经纪人体制将成为大的趋势。而且,近期证监会、证券 业协会、中国证券登记结算公司先后发布《证券公司分支机构监管规定》、《证券公司证券营业部信息技术指引》、《证券账户非现场开户实施细则》等规章制度, 这更加预示了证券营业部在功能上正酝酿一场重大转变,一改过去营业部业务被定格于代理客户的交易委托这一项功能,被赋予更多的功能。

开展网上证券业务对传统券商盈利模式的影响

根据中国证券登记结算公司统计数据,截至2013年2月,流通市值在10万元以下的账户比例高达84.7%,50万元以下账户比例更是超过97.4%,个 人投资者的交易量占整个市场交易量的比例高达85%,我国证券市场的个人投资者占比较高,而且经纪业务收入占我国传统券商目前收入来源的40%左右。可以 预见的是,一旦真正市场意义上的网上证券业务完全放开,将造成与有形网点争夺客户的局面,使客户量向网上流失,传统营业部的交易量下降,收入减少,即便对 业务结构较全、经纪业务收入占比相对较低的大券商而言,个人投资者为主的客户结构也会使其经纪业务份额受到影响。这将给传统券商依靠营业部扩张规模来吸引 客户,以交易佣金为主的盈利模式带来极大的冲击。

因此,网上证券业务的开展将深刻改变客户对传统券商通道职能的依赖,开辟新的赢利模式将成为传统券商不得不选择的道路。从美国同行的经验中可以看出,重视 对客户的全方位服务是制胜的法宝:嘉信证券成功快速发展的核心之一在于它的团队服务,即按照客户的区域和投资规模设定一定的团队对客户进行专业化的服 务;E-Trade强调建立与客户之间的“家庭式”关系,通过向客户提供更多有价值的东西来增加每个账户的资产;美林的经纪业务以FC为基础,通过对客户 的开发和维护了解客户的基本情况,同时对他们进行全方位的服务,从开户、资金转账、信息咨询等基础服务,到定期为客户提供财务计划书、投资组合建议等。

因此,我们预计,我国传统券商的行业盈利模式未来将发生以下三个转型的趋势:

信息化硬件设施:针对信息技术基础设施建设的投入将会加大。嘉信正是凭借着其坚实的IT基础设施建设,才发展成为最卓越产品和服务的供应商。它把年利润的 15%-17%投入到技术建设中,从事技术工作的人员有2000名。在正常交易时段,每秒钟处理交易4000个;即使在日点击率达到了7500万的巅峰, 整个系统的正常运营率还保持在99.2%的高位。因此,中国传统券商应该将网上交易作为远程交易中最重要的方向,跟上网上交易技术创新的步伐,积极推动电 话委托、手机下单、建立呼叫中心等不占用营业厅面积的非现场“远程交易”方式作为网上交易的辅助交易手段,在技术上保持领先。

个性化服务内容:券商将更多地依靠基于在深挖客户需求和寻求适合自身的细分领域中提供个性化、针对性的服务留住客户。网上证券业务的开展会造成互动关系由 人与人之间的交谈接触,变成网站的内容和各种促销卖点所替代,客户忠诚度持续下降。因此,如果券商只是在自己或是他人的网站上建立了一个交易平台,互联网 强大的信息服务功能并未发挥出来。在实际运作中,网站提供的服务内容非常有限,原创信息很少,信息重复率高,个性化程度低,对客户的交易决策并未起到多大 的作用。我们预计,传统券商将针对不同类型客户特点(包括但不限于交易频率,交易规模,收入水平,主要投资资产品种,专业知识掌握程度,管理自身财富的闲 暇时间多少等)并结合自身优势,深挖客户需求,拓展服务范围,对客户进行细分,然后“量身定制”,采取不同的策略和定位以吸引和留住这些客户,积极为客户 提供投资咨询、代客理财、资产管理等非经纪金融服务,以抵御网络化对占传统券商收入来源大部分的经纪业务的冲击。

深入化客户关系:证券从业人员的服务方式和内容将被迫作出重大调整,开发“关系型金融”服务模式。网上证券业务的开展将导致投资者有可能越过券商直接入 市。在这种趋势下,经纪人和利润将有可能不再以代为撮合成交赚手续费为主,而是变为以向提供咨询服务为主。根据客户信息,加强与客户的交流,开发“关系型 金融”服务模式,既要深入了解客户自身投资需求,又能据此从丰富的市场信息和众多的金融产品中筛选出对特定客户适用的部分的需求。这将要求券商的从业人员 主动联系客户,甚至提供上门咨询服务。此类服务方式和服务内容的调整都将增加对高层次的证券经纪投资顾问人员的需求,那些没有深入研究、高深专业知识的经 纪人将会被淘汰。

新兴网络券商也将会开发更多的产品和服务,提供综合性服务。在网上证券放开初期,其拥有的优势更多的是体现在降低成本上。但网上证券的优势最终靠的不仅仅 是成本,美国的发展经验表明,当固定佣金制取消之后,当交易渠道的竞争趋于均衡后,单靠收取交易费是无法在证券市场生存下去的。只有超越现在的证券交易服 务角色,进入到个人理财服务领域,网上券商才有前途。

因此,不论是对传统券商盈利模式的转型还是对新兴网络券商业务的开展,都应该从最初利用互联网技术为网上交易“搭平台”的热潮中向更高的服务层次转化,通过特色化服务提高竞争力。

时间 事件
1996年底到1997年底 南方的一些证券公司营业部采用基于EXE程序的网上交易;主要有深圳思八达、深圳黎明等IT厂商提供网上交易软件产品。
1997年 中国华融信托投资公司湛江证券营业部最先推出互联网网上证券交易系统。
1998年3月至1999年5月 证券公司自身的信息化进程加速,促使其证券业务向网络延伸的阶段。
1999年6月至2000年5月 互联网技术的成熟和.com公司的兴起。
2000年 证监会颁布实施了《网上证券委托暂行管理办法》和《证券公司网上委托业务核准程序》,标志着我国网上证券交易进入规范化轨道。
2000年6月至2001年6月 证券监会负责人发表讲话,表示支持并予以重视网上证券业务,推动了我国网上证券交易发展的进程。
2001年10月底时 我国网上证券委托交易量占沪深交易所的比例已上升到5.74%;网上开户数319万户,占证券市场总开户数的比例已经达到9.7%。
2009年6月12日 中国股民开户数已超过1亿户,网上交易占证券行业交易市场份额的70%。
2012年 中国网上证券交易用户数达到1350多万户,网上证券交易量占股票、基金总交易额的占比超过90%。

 

 

 

 

 

 

 

 



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